La magnitud del divorcio entre el mercado bursátil estadounidense y el sistema financiero en general respecto de la economía real subyacente se revela en el aumento del índice de referencia S&P 500 de Wall Street durante los últimos dos años.

Por segundo año consecutivo, el índice subió más del 20 por ciento, a pesar de una liquidación del 2,5 por ciento en diciembre.

El mercado subió un 23,3 por ciento para 2024 después de un aumento del 24,2 por ciento el año anterior. Este es el mayor aumento de dos años en este siglo y eleva a cuatro el número de ganancias del S&P que superaron el 20 por ciento en los últimos seis años.

El mercado ha subido más del 40 por ciento en los últimos dos años, no por el crecimiento de la economía estadounidense, que se ha mantenido a un ritmo bastante modesto del 3 por ciento, sino por el bombo y platillo y las expectativas en torno a las acciones de alta tecnología, especialmente las asociadas con el desarrollo de la inteligencia artificial (IA).

También ha sido impulsado por la expectativa de que la administración entrante de Trump será muy favorable para el capital corporativo y financiero, tanto a través de recortes de impuestos como de la eliminación de lo que queda de regulaciones en una serie de áreas.

El aumento del mercado también ha sido impulsado por las expectativas de que la Reserva Federal reducirá aún más las tasas de interés en 2025, aunque ese sentimiento pareció haberse enfriado un poco después de su reunión de diciembre. El presidente Jerome Powell indicó un enfoque más 'cauteloso' ante nuevos recortes de tasas y los miembros del órgano rector redujeron su expectativa sobre el número de recortes de tasas de interés en el próximo año de cuatro a dos.

En los órganos de formulación de políticas de la Reserva Federal existe la preocupación de que los aumentos de los aranceles anunciados por Trump (60 por ciento para los productos chinos y hasta 20 por ciento para los de otros países) puedan impulsar la inflación y crear menos espacio para reducciones de las tasas de interés.

Como siempre que el mercado de valores está en alza, hay quienes sostienen que va a subir aún más. A principios de diciembre, una encuesta mensual realizada por el Bank of America informó que la exposición a largo plazo de los administradores de activos al S&P 500 había aumentado al nivel más alto en 20 años. Esto indicaba lo que llamó un 'sentimiento súper optimista'. Deutsche Bank informó que el entusiasmo de los inversores minoristas por las ganancias del mercado de valores nunca había sido mayor.

Según Benjamin Bowler, estratega del Bank of America, cuyos comentarios fueron citados en un informe del Financial Times, la “economía de laissez-faire, los recortes de impuestos y la desregulación” de Trump, junto con una posible “revolución de la inteligencia artificial”, significaron que el ascenso del mercado de valores continuaría en 2025. Si bien 2024 fue un “buen año” para las acciones, “puede que solo sea el comienzo”.

En medio del bombo publicitario del mercado, se están emitiendo advertencias debido al estado de la economía global y el impacto de las políticas de “Estados Unidos primero” de Trump.

Según una encuesta a economistas realizada por el FT y la Booth School of Business de la Universidad de Chicago, muchos creen que las políticas de Trump impulsarán la inflación y conducirán a un enfoque más cauteloso por parte de la Reserva Federal en materia de recortes de las tasas de interés.

“Las políticas de Trump pueden generar cierto crecimiento en el corto plazo, pero esto será a expensas de una desaceleración global que luego se volverá en contra y perjudicará a Estados Unidos más adelante”, dijo al FT Şebnem Kalemli-Özcan, profesor de la Universidad Brown y asesor de la Reserva Federal de Nueva York.

“Sus políticas también son inflacionarias, tanto en Estados Unidos como en el resto del mundo, por lo que estaremos avanzando hacia un mundo estanflacionario”.

Hay indicios crecientes de que el estancamiento se está afianzando en los principales componentes de la economía global. La eurozona apenas está creciendo y su principal economía, Alemania, enfrenta su peor recesión en el período de posguerra, ya que se están recortando puestos de trabajo en sus principales industrias, sobre todo la producción de automóviles.

El economista jefe de un banco alemán dijo al FT que Europa pronto se parecerá al “último imperio de los Habsburgo”, que se está quedando atrás económica y tecnológicamente y está dominado por “el recuerdo melancólico de su antigua grandeza”.

China está luchando por alcanzar su objetivo de crecimiento de alrededor del 5 por ciento para 2024 (la mayoría de los observadores consideran que lo logrará, pero hay un considerable escepticismo sobre la precisión de los datos oficiales) y las predicciones son que el crecimiento tenderá a la baja en 2025.

Las preocupaciones de los líderes chinos se reflejaron en el discurso de Año Nuevo del presidente Xi Jinping, en el que advirtió directamente sobre el estado de la economía, en lugar de simplemente elogiar los logros del régimen durante el año anterior.

Advirtió que la economía se enfrentaba a 'algunas situaciones nuevas' y que había 'desafíos derivados de la incertidumbre del entorno externo' (una referencia indirecta a las subidas de aranceles de Trump) y la presión de la 'transformación de los nuevos y viejos impulsores'. El término 'viejo impulsor' se refiere a la grave desaceleración del mercado inmobiliario, que ha sido un pilar del crecimiento chino desde la crisis financiera mundial de 2008.

En lo que respecta a las condiciones financieras, el problema principal es el papel cada vez mayor que desempeñan los mercados de capital privado. La consultora global McKinsey estima que los activos bajo gestión de los mercados privados alcanzaron los 13,1 billones de dólares a mediados de 2023 y han ido aumentando a un ritmo de alrededor del 20 por ciento anual desde 2018.

Al comentar estas cifras, el columnista del FT John Plender señaló que uno de los resultados “es un aumento significativo de la proporción del mercado de valores y de la economía que no es transparente para los inversores, los responsables políticos y el público”.

Las principales instituciones financieras, incluido el Fondo Monetario Internacional, el Banco de Pagos Internacionales y la Reserva Federal, han indicado que no tienen una idea real de las operaciones de los mercados de capital privado y sus interconexiones con los principales bancos.

Como comentó Plender, “los fondos de crédito de capital privado plantean un conjunto único de posibles riesgos sistémicos para el sistema financiero en general debido a su interrelación con el sistema bancario regulado, la opacidad de las condiciones de sus préstamos, la naturaleza ilíquida de sus préstamos y los posibles desajustes con las necesidades de los socios limitados (inversores) de retirar fondos”.

En otras palabras, podrían estar acumulándose problemas importantes en el sistema financiero, incluso mientras el mercado de valores avanza, de los cuales los reguladores sólo se darían cuenta cuando estallaran sobre sus cabezas.

“No hay premios por adivinar de dónde surgirá la próxima crisis financiera”, concluyó.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 6 de enero de 2025)