El informe anual del Banco de Pagos Internacionales (BPI), la organización que agrupa a los bancos centrales del mundo, publicado el domingo, ha presentado una evaluación relativamente optimista del estado de la economía y el sistema financiero mundiales, al menos en la superficie.

Dijo que la economía mundial parecía estar finalmente dejando atrás el legado de la pandemia y el shock de precios de la guerra en Ucrania, y señaló que “los peores temores no se materializaron” y parecía que se avecinaba un “aterrizaje suave”, lo cual era un “gran resultado”.

Pero el cuerpo del informe estaba repleto de advertencias sobre riesgos tanto en el frente económico como financiero.

En condiciones en las que los bancos centrales, incluida la Reserva Federal de Estados Unidos, están contemplando recortes de las tasas de interés o ya los han hecho, el BPI dijo que los responsables de las políticas deberían fijar un 'barra alta' para la flexibilización, advirtiendo sobre un aumento de la inflación en el sector de servicios y, también, un aumento en salarios.

“Una flexibilización prematura podría reavivar las presiones inflacionarias y forzar una costosa reversión de la política, tanto más costosa porque la credibilidad se vería socavada”.

Dijo que los bancos centrales tenían que estar alertas al riesgo de nuevos aumentos significativos de precios y no dudar en 'ajustar nuevamente si la inflación demuestra ser más obstinada e insensible de lo previsto'.

En condiciones en las que las altas tasas de interés están afectando los niveles de vida de la clase trabajadora y amenazando con desencadenar tendencias recesivas y desempleo, el BPI enfatizó que la dictadura de los bancos centrales sobre la economía debe mantenerse e incluso fortalecerse.

En el lenguaje cauteloso, que siempre se utiliza cuando los banqueros plantean la cuestión de la oposición a sus políticas por parte de la masa de la población, dijo que había una 'necesidad de proteger al banco central de las presiones de economía política'.

Los “salvaguardias para la independencia del banco central”, es decir, la capacidad de operar sin piedad en interés del capital financiero, cualesquiera que sean las consecuencias sociales, eran “esenciales” y “pueden volverse aún más importantes en los próximos años”.

Si bien la evaluación de la situación inmediata fue optimista, las perspectivas a más largo plazo no lo fueron.

“Las vulnerabilidades financieras no han desaparecido. Las posiciones fiscales [es decir, el crecimiento de los déficits presupuestarios y la deuda] proyectan una sombra hasta donde alcanza la vista. El débil crecimiento de la productividad nubla las perspectivas económicas. Más allá del corto plazo, sentar una base más sólida para el futuro es más difícil que nunca”, dice el estudio.

El BPI respiró aliviado por el impacto de las tasas de interés más altas en el sistema financiero, al menos hasta ahora, diciendo que el resultado había sido sorprendentemente benigno, pero advirtió que podrían venir 'pruebas más duras'.

Dijo que las importantes tensiones en marzo de 2023, cuando tres grandes bancos estadounidenses colapsaron, se debieron principalmente al riesgo de tasas de interés únicamente y no llevaron a impagos. Pero lo que llamó la “materialización de los riesgos crediticios” aún estaba por llegar, y la única pregunta era cuándo y con qué intensidad sería.

Advirtió que había indicios de que los ciclos financieros habían comenzado a cambiar, las reservas de ahorro estaban disminuyendo y 'las deudas tendrán que ser refinanciadas'.

Una de las principales áreas de preocupación es el sector inmobiliario comercial. Si bien este mercado es más pequeño que el de bienes raíces residenciales, representa 'un riesgo mayor para la estabilidad financiera'. Señaló que la pandemia había creado un “cambio estructural” en esta área, debido a la caída de la demanda de espacio para oficinas, a la que se había sumado el aumento de las tasas de interés.

Esto había ejercido presión a la baja sobre los precios, reducido las valoraciones y creado pérdidas para los prestamistas que habían comenzado a generar tensión en algunos bancos y otros intermediarios financieros.

Dijo que había pérdidas latentes en el sector inmobiliario comercial debido a la política de 'extender y fingir' de los bancos mientras continúan otorgando crédito 'con la esperanza de un alivio de las tasas de interés más bajas en el futuro'.

Pero esto solo aumentó el riesgo de un “ajuste desordenado” en el futuro, cuando hubo que reconocer pérdidas y revaluaciones, en algunos casos superiores al 40 por ciento.

Al igual que con otras instituciones financieras importantes, incluido el Fondo Monetario Internacional, la revisión del BPI señaló los peligros del crecimiento de la deuda pública, en Estados Unidos y en general.

En sus comentarios sobre la revisión, el director general del BPI, Agustín Carstens, dijo que las “perspectivas fiscales” eran incluso más preocupantes que los problemas financieros creados en áreas como el sector inmobiliario comercial.

“A corto y mediano plazo, representan la mayor amenaza a la estabilidad macroeconómica y financiera... Sin consolidación, los ratios de deuda pública aumentarán, incluso si las tasas de interés se mantienen por debajo de las tasas de crecimiento económico. Con las crecientes necesidades de gasto, los mercados podrían en algún momento cuestionar la sostenibilidad fiscal. Una elevada emisión de deuda pública podría aumentar el riesgo de disfunción del mercado de bonos, amenazando la estabilidad financiera”.

Al igual que con otros informes sobre el sistema financiero, la revisión del BPI dirigió la atención al crecimiento de los fondos de crédito privados en el funcionamiento del sistema financiero y señaló que sus activos bajo gestión se habían triplicado en la última década, aumentando en un 50 por ciento en lo que llamó el “período pospandemia” a una cifra estimada de 2,1 billones de dólares. Señaló que debido a la “opacidad del sector” era difícil evaluar los riesgos involucrados.

En sus prescripciones políticas, el BPI identificó dos objetivos: los salarios de la clase trabajadora y el gasto público.

La revisión reconoció que “a medida que la inflación aumentó, los salarios reales se desplomaron en la mayoría de las jurisdicciones y aún no se han recuperado a pesar de los mercados laborales sólidos” y esto puede conducir a “demandas salariales persistentes”.

Es decir, el recorte de los salarios de los trabajadores resultante del aumento de la inflación, que comenzó en 2022 y ha continuado, debe mantenerse mediante la continuación de las altas tasas de interés y que, si hubiera un aumento significativo de los salarios, los bancos centrales podrían incluso tener que aumentarlos. de nuevo.

En sus comentarios sobre la revisión, Carstens enfatizó que “la política fiscal debe consolidarse”. En condiciones en las que el gasto militar está aumentando, esto significa importantes recortes en el gasto social en salud, educación y otros servicios.

Irán en todos los ámbitos. Como lo expresó Carstens: “Desde la perspectiva de la sostenibilidad fiscal a largo plazo, la necesidad de consolidar nunca ha sido mayor. El fin de las tasas de interés bajas durante mucho tiempo intensifica la necesidad de poner la casa fiscal en orden, y se deben considerar estrategias de consolidación en múltiples frentes”.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 2 de julio de 2024)