El Banco de Pagos Internacionales (BPI; en inglés Bank for International Settlements o BIS), la organización que agrupa a los bancos centrales del mundo, ha pedido que se intensifiquen las subidas de los tipos de interés para evitar que la inflación se 'enquiste', es decir, para golpear con más fuerza las demandas salariales frenando el crecimiento económico, incluso hasta inducir una recesión.

El llamamiento se hizo en el informe económico anual del BPI publicado el fin de semana, mientras los líderes del grupo de las principales potencias económicas del G7 se reunían en Alemania para determinar las futuras medidas contra Rusia, y para debatir las políticas en respuesta a la creciente crisis de la economía mundial.

'Elevar gradualmente los tipos de interés oficiales a un ritmo que no alcanza a aumentar la inflación significa que los tipos de interés reales disminuyen. Esto es difícil de conciliar con la necesidad de mantener los riesgos de inflación bajo control', dice el informe. 'Dada la magnitud de la presión inflacionista desatada en el último año, los tipos de interés reales tendrán que aumentar considerablemente para moderar la demanda'.

El BPI señaló los efectos de las anteriores políticas monetarias de los bancos centrales del mundo al bombear billones de dólares en el sistema financiero tras la crisis financiera mundial de 2008 y el colapso de los mercados de marzo de 2020. Estas medidas habían impulsado los mercados bursátiles y elevado los precios de los activos a máximos históricos, especialmente los inmobiliarios.

'La coexistencia de elevadas vulnerabilidades financieras y alta inflación a nivel mundial hace que la coyuntura actual sea única para la era posterior a la Segunda Guerra Mundial', dijo.

Las condiciones monetarias más estrictas necesarias para reducir la inflación podrían poner en duda las valoraciones de los activos, incluida la vivienda, valorados sobre la base de unos tipos de interés persistentemente bajos y la provisión de liquidez de los bancos centrales, e 'incluso los activos tradicionalmente más seguros podrían verse expuestos'.

'Los bonos, por ejemplo, han constituido un refugio seguro para los inversores en el entorno de baja inflación de las últimas décadas. Durante esta fase, los malos tiempos económicos, en los que los precios de los activos de mayor riesgo, como la renta variable, suelen ser respondidos con una relajación monetaria, que impulsa los precios de los bonos. Pero cuando la inflación es alta, es más probable que las recesiones económicas se desencadenen con condiciones monetarias más estrictas, provocando la caída de los precios tanto de los bonos como de las acciones'.

El BPI dijo que una 'modesta desaceleración' de la economía 'puede no ser suficiente', y que la reducción de la inflación 'podría implicar importantes costes de producción, como tras la 'Gran Inflación' de los años 70'. Dijo que 'será inevitable cierto dolor', pero la 'prioridad absoluta es evitar quedarse atrás'.

La respuesta económica a la inflación de los años setenta, que dio lugar a un aumento de las luchas de la clase trabajadora en todo el mundo, fue el 'choque Volcker' de principios de los años ochenta.

Bajo la presidencia de Paul Volcker, la Reserva Federal elevó los tipos de interés a máximos históricos —el 20% en un momento dado—, lo que provocó la recesión más profunda desde la Gran Depresión para aplastar las demandas salariales.

Pero, como señaló el Wall Street Journal, los riesgos para la economía mundial son mucho mayores hoy en día porque 'los activos sobrevalorados y la elevada deuda... eran mucho menos preocupantes' en aquella época.

Al igual que los bancos centrales de todo el mundo, el BPI insistió en que la cuestión clave son los salarios y que 'el hecho de que la inflación se consolide o no depende en última instancia de que se desarrollen espirales de salarios-precios'. El riesgo no debe subestimarse, debido a la dinámica inherente a las transiciones de regímenes de baja a alta inflación'.

Advirtió que 'es probable que los recortes de los salarios reales inducidos por los precios impulsen a los trabajadores a tratar de recuperar la pérdida de poder adquisitivo' y señaló que 'en muchos países, una parte sustancial, si no el grueso, de las negociaciones salariales está aún por llegar'.

En otras palabras, el actual auge de las luchas de los trabajadores en busca de mayores salarios es sólo el comienzo de un movimiento mucho mayor que se está gestando.

El BPI no dejó lugar a dudas sobre cuál debía ser la respuesta. Llamó la atención sobre el hecho de que la existencia de deuda privada en 'picos históricos' y 'valoraciones elevadas' podría hacer que los mercados financieros reaccionaran de forma exagerada. Esto planteaba un 'dilema político' porque las reacciones de los mercados financieros 'pueden aconsejar precaución'.

Pero, insistió, a pesar de este 'dilema', los bancos centrales debían seguir adelante porque 'el riesgo de que la inflación se consolide exige una respuesta más preventiva y vigorosa'.

Subrayando esta prescripción, el director general del BPI, Agustín Carstens, dijo: 'La clave para los bancos centrales es actuar con rapidez y decisión antes de que la inflación se consolide'.

Además de un ataque preventivo contra los salarios, el BPI pidió recortes en el gasto público vital, es decir, una campaña de austeridad.

'Durante demasiado tiempo', dijo, 'ha existido la tentación de recurrir a la política fiscal y monetaria para impulsar el crecimiento, sin tener en cuenta las causas subyacentes de la debilidad' y que la relajación durante las contracciones no había dado paso a la 'consolidación' [es decir, a importantes recortes del gasto] cuando la economía estaba creciendo.

'La tentación de posponer los ajustes ha sido demasiado fuerte. Podría decirse que esta estrategia ha generado expectativas poco realistas y demandas de más apoyo', afirmaba el informe.

El rápido empeoramiento de las perspectivas económicas se cierne sobre la reunión de los líderes del G7 que se está celebrando en Alemania. Aunque el primer día de debates estuvo dominado por las iniciativas para aumentar las medidas contra Rusia en relación con las exportaciones de petróleo, la crisis económica es un tema clave.

Una encuesta realizada por el Financial Times en vísperas de la reunión concluye que el riesgo de recesión en Europa y Estados Unidos ha aumentado notablemente tras la decisión de la Reserva Federal de Estados Unidos de 'subir a lo grande' los tipos de interés con su decisión de elevar su tipo básico en 0,75 puntos porcentuales a principios de este mes.

El economista jefe de Berenberg, Holger Schmieding, resumió el estado de ánimo diciendo que la balanza se había 'inclinado' a favor de una contracción económica. 'Lo que antes era un riesgo creciente se ha convertido en un caso base', dijo al FT.

'Habría sido imposible imaginar en la última cumbre del G7 que nos enfrentaríamos a una situación como ésta', dijo. 'Las cosas están bastante mal y podrían empeorar aún más'.

Un 'alto funcionario alemán' no identificado, citado por el periódico, dijo que al comienzo de la pandemia había un 'simple consenso' sobre cómo responder mediante una 'política monetaria y fiscal expansiva'.

'La situación en la que nos encontramos ahora es mucho más compleja, mucho más difícil. Esta idea completamente clara, casi instintiva, de que sólo hay que aplicar políticas expansivas ya no es tan obvia', dijo.

En los comentarios de Schmieding se puso de manifiesto el modo en que los líderes de las principales potencias tratarán de utilizar la crisis económica que sus propias políticas han creado para intensificar la guerra contra Rusia y atraer a China a la línea de fuego.

'No son los líderes del G7 los que han causado estos problemas, son [el presidente chino] Xi Jinping y Vladimir Putin', dijo.

Es decir, la crisis de la inflación no es el resultado de las políticas monetarias inflacionistas aplicadas durante las dos últimas décadas y de la negativa de los gobiernos capitalistas a eliminar la pandemia, sino el producto de la guerra de Putin en Ucrania, mientras que el gobierno chino es responsable de la crisis de la cadena de suministro debido a sus políticas de cero COVID basadas en medidas de seguridad de salud pública necesarias y eficaces.

(Publicado originalmente en inglés el 26 de junio de 2022)