La noticia financiera más destacada de la semana, anunciada el miércoles por la tarde, fue la decisión de la Reserva Federal estadounidense de mantener los tipos de interés por segunda reunión consecutiva. Pero una decisión más significativa se produjo esa misma mañana, con la decisión del Tesoro estadounidense de ralentizar el ritmo y modificar la composición de su emisión de nueva deuda para su captación en los mercados financieros.

La decisión del Tesoro estadounidense no llegó a ser noticia de primera plana, pero fue seguida de cerca en los círculos financieros porque estaba relacionada con la importantísima cuestión de la liquidez, es decir, la capacidad de los mercados financieros para seguir financiando la deuda pública estadounidense, cada vez mayor, sin perturbaciones ni sobresaltos.

Han pasado más de tres años, pero la experiencia de marzo de 2020, al comienzo de la pandemia de COVID-19, cuando el mercado del Tesoro se congeló durante varios días porque no había compradores para la deuda pública estadounidense, sigue fresca en la memoria de los principales círculos financieros. La Reserva Federal estadounidense detuvo la crisis con una intervención masiva mediante la compra de bonos y otros activos financieros por valor de unos 4 billones de dólares.

La crisis inmediata se resolvió, pero no el problema de fondo. Desde entonces, la liquidez en el mercado del Tesoro estadounidense, de $25 billones, ha sido un problema constante.

Para entenderlo, una analogía puede ser útil. Si se deja caer una piedra en un estanque de agua profunda, su entrada crea pocas perturbaciones, unas pocas ondas en la superficie. Pero si el estanque es poco profundo, la entrada de la piedra provoca un gran chapoteo y olas.

Si el mercado del Tesoro es líquido, la emisión de nueva deuda, incluso en grandes cantidades, tiene poco efecto. Esa era la situación en los tiempos 'normales' del pasado. Esos tiempos han pasado. El mercado carece ahora de liquidez, por lo que un aumento de la emisión tiene un efecto importante.

Así se vio en agosto, cuando el Tesoro de EE.UU. anunció una emisión de deuda a gran escala, especialmente en el extremo largo del mercado —bonos a 10 y 30 años— para financiar el creciente déficit presupuestario estadounidense.

En el Sydney Morning Herald de ayer, el comentarista económico Stephen Bartholomeusz describía lo sucedido.

'Los inversores se asustaron por la magnitud de la oferta de bonos, sobre todo de los de más larga duración, programada para salir al mercado cuando los inversores del sector privado, sensibles a los precios, son la principal fuente de demanda, dado que la Reserva Federal está permitiendo que los títulos que adquirió con su programa de expansión cuantitativa en respuesta a la pandemia venzan sin reinversión y otros bancos centrales están en gran medida ausentes como compradores'.

Esa decisión de agosto desencadenó una oleada de ventas de bonos que hizo que el rendimiento de los bonos a 10 años pasara de alrededor del 4 por ciento hasta alcanzar el 5 por ciento en algunos momentos. (Los rendimientos y los precios de los bonos tienen una relación inversa.) Semejante movimiento, cuando los cambios en los rendimientos son normalmente de una fracción de punto porcentual, fue extraordinario.

Bartholomeusz señaló: 'Fue un descalabro del mercado de bonos, que infligió pérdidas de miles de millones, quizá billones, de dólares a los inversores del mercado de $25 billones'. Se desencadenó por 'la cantidad de deuda a largo plazo que se pedía al mercado que absorbiera como consecuencia del déficit presupuestario estadounidense de $1,7 billones'.

Temiendo que se repitiera, el Tesoro estadounidense modificó el miércoles el perfil de sus emisiones de deuda para el último trimestre, diciendo que ralentizaría el ritmo de emisiones de bonos a 10 y 30 años. En agosto, dijo que aumentaría el tamaño de las subastas de bonos a 10 años en $3.000 millones al mes y el de los bonos a 30 años en $2.000 millones al mes. En la última decisión, los aumentos se redujeron a $2.000 millones y $1.000 millones respectivamente, al tiempo que aumentaba la emisión de bonos a dos y cinco años.

En conjunto, el Tesoro dijo que en las subastas trimestrales de reembolso de la semana próxima vendería deuda por valor de $112.000 millones, frente a los $114.000 millones del trimestre anterior.

La medida del Tesoro, así como la decisión de la Reserva Federal de no subir los tipos de interés, ha calmado el mercado de bonos, al menos temporalmente. El jueves se produjo un repunte, y la rentabilidad del Tesoro a 10 años bajó 0,3 puntos porcentuales en dos días.

Pero un cambio de este tipo, grande en términos históricos, es en sí mismo motivo de preocupación porque es una expresión de la volatilidad en el mercado financiero más importante para EE.UU. y el sistema financiero mundial.

Además, se está produciendo un bucle de retroalimentación negativa. Los tipos de interés están subiendo debido al aumento del gasto público, especialmente en el sector militar, mientras que el gobierno debe hacer mayores pagos de intereses sobre su deuda.

El déficit federal estadounidense aumentó en $320.000 millones, hasta 1,7 billones, en el año transcurrido hasta septiembre. La mitad de este aumento se debió al incremento de los costes de los intereses. En el futuro seguirán aumentando.

El empeoramiento de la situación de las finanzas públicas se extiende por todo el mundo y va a provocar profundos ataques a la clase trabajadora.

Escribiendo en el Financial Times el fin de semana pasado, la subdirectora gerente del Fondo Monetario Internacional (FMI), Gita Gopinath, dijo que había habido un enfoque en la política monetaria después de la pandemia, pero la reciente turbulencia en los mercados de bonos significaba que los vientos estaban cambiando y pidiendo un 'renovado enfoque en la política fiscal'.

Señaló que el aumento del gasto público por encima de los desembolsos actuales, entre otras cosas por el aumento de los desembolsos militares, podría superar el 7% del producto interior bruto ( $6 billones) en las economías avanzadas y más del 8% del PIB ($5,3 billones) en las economías de mercado emergentes y en desarrollo para 2030. Gopinath añadió que 'a cualquier escala, estas cifras son enormes'.

Gopinath afirmó que, con unos niveles de deuda sin precedentes, unos tipos de interés más altos durante más tiempo y las perspectivas de crecimiento más débiles en dos décadas, era necesaria la 'moderación', incluso para los emisores de divisas de reserva, sobre todo Estados Unidos.

EE.UU. tiene uno de los mayores déficits en relación con el PIB, que se espera sea del 8% este año. El pago de intereses como porcentaje de los ingresos aumentará del 8 por ciento de los ingresos ($486.000 millones) en 2019 al 12 por ciento en 2028 ($1,27 billones).

Como una de las voces del capital financiero, el FMI ha dejado claro hacia dónde debe dirigirse la respuesta a la crisis. 'Para varias economías avanzadas con poblaciones envejecidas, las reformas de los derechos son ineludibles', insistió Gopinath.

No se tratará sólo de la Seguridad Social en Estados Unidos. Los servicios sociales en general, como la sanidad, la educación y otras facilidades para la vida en la sociedad moderna, están en la línea de fuego. Es decir, hay que hacer pagar a la clase trabajadora la crisis cada vez más profunda del sistema financiero, exacerbada por la erupción del militarismo.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 3 de noviembre de 2023)