Parece que, sea cual sea el estado de la economía, la respuesta de los bancos centrales es la misma: verter más dinero en el sistema financiero, para que los inversores y especuladores puedan seguir obteniendo grandes beneficios sobre la base de tipos de interés ultra bajos.

Cuando la economía está en baja, se necesita más dinero para estimularla. Si empieza a crecer, hay que suministrar más dinero para evitar que los tipos de interés suban y perjudiquen la recuperación.

Un ejemplo de este modus operandi se vio el jueves, con la decisión del Banco Central Europeo de aumentar considerablemente su ritmo de compra de bonos, en el marco de su programa de emergencia de €1,85 billones (PEPP).

En su última declaración de política monetaria, pronunciada por la presidenta Christine Lagarde en una conferencia de prensa, el BCE dijo que "el consejo de gobierno espera que las compras en el marco del PEPP durante el próximo trimestre se realicen a un ritmo significativamente mayor que durante los primeros meses del año".

Lagarde repitió la frase varias veces cuando fue preguntada por los periodistas, y dijo que la decisión se había alcanzado "por consenso total", tratando de amortiguar cualquier especulación de que la política monetaria más fácil pudiera haber contado con la oposición de Alemania u otros críticos.

Lagarde no quiso pronunciarse sobre el importe real del programa de compras aceleradas, pero dejó claro que se llevará a cabo. "Cuando les digo que vamos a pasar a la acción tan pronto como mañana, creo que eso encaja", dijo, en respuesta a una pregunta sobre si el BCE debería hacer más.

Lagarde también dejó claro que lo que llamó la dotación de €1,85 billones del BCE, de los que queda alrededor de 1 billón, se ampliaría si se considerara necesario. Dijo que estaba "muy claro" en la declaración del BCE que si no se necesitaba menos de toda la dotación se utilizaría, pero "si, igualmente, para preservar unas condiciones de financiación favorables necesitamos recalibrar toda la dotación, lo haremos".

Al igual que en Estados Unidos, donde preocupa el impacto de la inflación y el aumento de los tipos de interés en el mercado de bonos, la decisión del BCE estuvo motivada por el aumento de los rendimientos en los mercados de bonos europeos.

El comunicado del BCE afirmaba que era esencial "preservar las condiciones de financiación favorables" y señalaba que "los tipos de interés del mercado han aumentado desde principios de año, lo que supone un riesgo para las condiciones de financiación en general".

Los bancos utilizan el tipo de interés sin riesgo de los bonos como base para fijar los tipos, y "los aumentos considerables y persistentes de estos tipos de mercado", si no se controlan, "podrían traducirse en un endurecimiento prematuro de las condiciones financieras para todos los sectores de la economía", decía.

La misma cuestión se ha planteado en EE.UU., donde el mes pasado el fracaso del presidente de la Fed, Jerome Powell, para abordar específicamente la respuesta de la Fed a un repunte de los rendimientos, provocó una venta del mercado. Desde entonces, Wall Street ha reanudado su trayectoria alcista después de que las turbulencias en el mercado de bonos —resultantes de una subasta de bonos del Tesoro a siete años por valor de $68.000 millones, con un 40% de infrasuscripción— se hayan visto compensadas durante la semana pasada.

El impacto de los rendimientos del mercado de bonos en el mercado de valores y, derivado de ello, en la política monetaria de los principales bancos centrales, subraya la forma en que la política económica se ha transformado por completo.

En el pasado, un aumento del rendimiento de los bonos se tomaba como un indicio de crecimiento económico e inflación. Dado que la política declarada tanto del BCE como de la Reserva Federal es fomentar el crecimiento y elevar la inflación, por encima del 2 por ciento, se podría pensar que ese movimiento sería bien recibido.

Pero las condiciones anteriores en las que ese escenario podría aplicarse ya no existen. La afluencia de dinero a los mercados financieros desde los bancos centrales, que comenzó tras la crisis financiera mundial de 2008 y se aceleró después en respuesta a la pandemia, ha creado una montaña de capital ficticio, de tal manera que un rápido aumento de los tipos de mercado tiene el potencial de desencadenar una crisis financiera.

De ahí que se haya pedido que, aunque las condiciones económicas mejoren, los bancos centrales intervengan y compren aún más bonos para mantener bajos los rendimientos y los tipos de interés.

En un discurso pronunciado en vísperas de la reunión del BCE, recogido por el Financial Times, un miembro de su comité ejecutivo, Fabio Panetta, advirtió que "ya estamos viendo un contagio indeseable por el aumento de los rendimientos en EE.UU. ... que es inconsistente con nuestras perspectivas internas y perjudicial para nuestra recuperación". Los tipos de mercado se han endurecido de hecho desde diciembre, y esto es "inoportuno y debe ser resistido", dijo.

Las declaraciones de Panetta se interpretaron en general como un llamamiento al BCE para que aplique la llamada "curva de rendimiento", en la que el banco central interviene con compras en el mercado de bonos para mantener los tipos de determinados bonos en un nivel determinado. Esta práctica, que ya se lleva a cabo en Japón y, de forma limitada, en el Banco de la Reserva de Australia, está siendo discutida por la Fed, que ha dicho que está estudiando la experiencia australiana.

Sin embargo, Lagarde, consciente de que provocaría la oposición de Alemania y probablemente de otros miembros del BCE del norte de Europa, lo descartó en su rueda de prensa.

Preguntada por si el objetivo del BCE era volver a los tipos de mercado que habían prevalecido en diciembre, respondió: "No hay ninguna referencia a ningún tipo de control de la curva de rendimiento, si es la pregunta a la que usted apunta. No estamos haciendo un control de la curva de rendimiento".

Lagarde insistió en que el BCE estaba preservando las condiciones favorables con respecto a "las perspectivas de inflación que tenemos".

En otras palabras, si la inflación alcanzara el objetivo declarado por el BCE, éste lo ignoraría por completo, en consonancia con su verdadero objetivo de seguir inyectando dinero en las manos de los oligarcas financieros, a los que, junto con otros bancos centrales, sirve.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 12 de marzo de 2021)