La Reserva Federal de EE.UU. ha señalado que su tipo de interés se mantendrá más alto durante más tiempo —actualmente ronda el 5,25%, el más alto desde hace dos décadas— porque confía menos en que la inflación baje a su nivel objetivo del 2%.

En su rueda de prensa anunciando la decisión de mantener los tipos de interés, el presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo: 'No esperamos que sea apropiado reducir el rango objetivo para el tipo de los fondos federales hasta que tengamos una mayor confianza en que la inflación se está moviendo de forma sostenible hacia el 2%. En lo que va de año, los datos no nos han dado esa mayor confianza'.

'Es probable que conseguir esa mayor confianza lleve más tiempo del previsto'.

En respuesta a una pregunta, Powell dijo que esperaba que la inflación reanudara su descenso a finales de este año, pero añadió: 'Mi confianza es menor de lo que era'.

La última decisión contrasta notablemente con las 'expectativas del mercado' a principios de año, según las cuales podría haber hasta seis recortes de los tipos de interés este año, o al menos tres. Ahora hay dudas de que se produzca siquiera uno, y algunos mercados de opciones barajan la posibilidad de una subida de tipos.

Para tranquilizar a los mercados financieros, Powell añadió que era 'improbable' que la próxima medida fuera una subida.

A la pregunta de si un mayor crecimiento económico en EE.UU. y los aumentos salariales afectarían a la política monetaria, Powell dijo que la Reserva Federal no tenía 'como objetivo los salarios', pero añadió que le gustaría que los aumentos salariales se redujeran a 'niveles más sostenibles'.

Otra decisión significativa fue ralentizar la reducción del balance de la Fed. Este se expandió rápidamente debido a la inyección masiva de dinero en los mercados financieros cuando el mercado del Tesoro se congeló en marzo de 2020 al comienzo de la pandemia.

El lunes, el valor del yen tocó brevemente los 160 por dólar, su punto más bajo en 34 años -en un momento dado se describió como 'cayendo como una piedra'- antes de que una intervención del Banco de Japón (BoJ), estimada en 35.000 millones de dólares, lo empujara a 155.

El desencadenante de la caída del lunes fue la decisión del BoJ el pasado viernes de no mover más su tipo de interés hacia territorio positivo. No fue hasta marzo cuando abandonó su política de intereses negativos y puso fin al control de la curva de rendimiento de los bonos del Estado a 10 años.

Japón se ha movilizado para 'normalizar' su política, pero quiere hacerlo a un ritmo lento. Sin embargo, sus planes se están viendo perturbados por la subida del dólar estadounidense, que está ejerciendo una fuerte presión a la baja sobre el yen.

Un editorial del Wall Street Journal (WSJ) señalaba a principios de esta semana que la caída del yen había sido un 'dilema económico durante algún tiempo. Pero ahora corre el riesgo de convertirse en un problema político y financiero más allá de Japón'.

La caída del yen es un arma de doble filo. Aumenta el coste de las importaciones y el nivel de inflación, lo que significa que el Banco de Japón puede tener que subir los tipos de interés más rápido de lo que le gustaría.

También mejora la posición competitiva de las empresas japonesas en los mercados mundiales porque reduce el coste de sus exportaciones. Pero esto aumenta el riesgo de que, en condiciones de debilitamiento de la economía mundial, los países introduzcan barreras arancelarias contra los productos japoneses.

Estas mismas empresas también se ven afectadas por el aumento del coste de sus importaciones y se quejan de que la caída del yen ha ido demasiado lejos.

Corea del Sur también se está viendo afectada por la subida del dólar. El mes pasado, la secretaria del Tesoro de EE.UU., Janet Yellen, y los ministros de Finanzas de Japón y Corea del Sur emitieron una inusual declaración conjunta en la que expresaban la 'seria preocupación de Japón y la República de Corea del Sur por la brusca depreciación del yen japonés y el won coreano'.

Tras una reunión trilateral en Washington, dijeron que 'consultarán estrechamente sobre la evolución del mercado de divisas'.

El lunes, Masato Kanda, un destacado funcionario del gobierno japonés, ofreció una admisión habitualmente franca de la magnitud de los problemas.

'Es difícil ignorar los malos efectos que estos movimientos violentos y anormales causarán a la economía de la nación', dijo.

Uno de los temores es que la subida del dólar y la depreciación de otras divisas ejerzan una presión a la baja sobre la moneda china, el renminbi, y provoquen un mayor abaratamiento de sus exportaciones en los mercados mundiales.

La presión sobre el yen podría aliviarse un poco si el Banco de Japón procediera más rápidamente con la política de 'normalización' de los tipos de interés, empujándolos más hacia territorio positivo desde su bajísimo tipo de sólo el 0,1 por ciento.

Sin embargo, como señala el editorial del WSJ, la reticencia del gobernador del BoJ, Kazuo Ueda, a hacerlo se debe a 'la preocupación por la fragilidad del sistema financiero japonés tras un largo periodo de tipos negativos'. Se puede entender su cautela después de haber presenciado el fiasco de los gilt británicos en septiembre de 2022 y la quiebra del Silicon Valley Bank en marzo de 2023, que pusieron de manifiesto los riesgos cuando los tipos de interés son demasiado bajos durante demasiado tiempo'.

La preocupación de EE.UU., como indica su participación en la declaración conjunta con Corea del Sur y Japón, es que si la rápida caída del yen provoca subidas significativas de los tipos de interés japoneses, esto podría afectar al mercado del Tesoro estadounidense.

Japón es ahora el principal tenedor extranjero de deuda estadounidense y una salida de dinero hacia los mercados financieros nacionales, atraída por la subida de los tipos, podría causar problemas para financiar la creciente montaña de deuda pública estadounidense, que ya se considera en niveles 'insostenibles'.

Los mercados de divisas no son el único ámbito en el que unos tipos de interés estadounidenses más altos durante más tiempo amenazan con causar problemas importantes. Otro es su efecto en el mercado crediticio privado, fuera del sistema bancario y en gran medida fuera del ámbito de los reguladores financieros.

Según un informe publicado la semana pasada por la Autoridad de Regulación Prudencial (PRA) del Banco de Inglaterra, los activos gestionados en el sector mundial del capital privado (PE) han pasado de 2 billones de dólares a 8 billones en la última década.

En marzo, el Comité de Política Financiera del Banco de Inglaterra advirtió de que la financiación de empresas de mayor riesgo sería vulnerable a un 'deterioro significativo del sentimiento de riesgo de los inversores'.

En su informe sobre la evaluación, el Financial Times dijo: 'Los tipos de interés más altos ya están afectando a la capacidad de las empresas de capital riesgo para financiar nuevas operaciones en empresas y también han aumentado los costes de endeudamiento en algunas empresas que ya poseen'.

El Banco de Inglaterra señaló que la falta de transparencia en torno a 'las valoraciones de los activos, los niveles generales de apalancamiento y la complejidad e interconexión del sector dificultan la evaluación de los riesgos para la estabilidad financiera'.

Su informe sobre la evaluación de la PRA llevaba por título 'Lenders flying blind of private equity risk, Bank of England warns'.

El 23 de abril, Rebecca Jackson, directora ejecutiva del Banco de Inglaterra, envió una carta a los responsables de riesgos de las entidades de crédito en la que les pedía que adoptaran 'medidas que garanticen que son capaces de adoptar una visión consolidada' de su exposición al riesgo de crédito.

Ella fue más directa en un discurso, diciendo que muchos bancos eran incapaces de medir 'su exposición combinada al riesgo de crédito y de contraparte con el sector del capital riesgo'.

Esta falta de conocimiento recordó el colapso de la empresa familiar de capital riesgo Archegos Capital en marzo de 2021, que costó a seis bancos más de 10.000 millones de dólares y fue un factor en la caída de Credit Suisse el año pasado.

Advirtió de que unos tipos de interés más altos y un empeoramiento del entorno macroeconómico podrían plantear nuevos riesgos.

'Las correlaciones prospectivas están en todas partes', dijo, 'y no es difícil imaginar un escenario, como una mala praxis en un patrocinador financiero o la quiebra de múltiples empresas de cartera, donde las correlaciones de riesgo aumentan significativamente, y la liquidez se evapora, dejando a los bancos expuestos a pérdidas graves e inesperadas'.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 01 de marzo de 2024)