La Reserva Federal de EE.UU. ha mantenido las tasas de interés en suspenso, con la mayoría de los miembros de su organismo de gobierno indicando que esperan, como máximo, un solo recorte antes de que finalice el año.

Con la decisión de mantener las tasas de interés en su nivel actual ampliamente esperada, el enfoque principal de atención fue el “dot plot” que se realiza una vez cada tres meses, donde los funcionarios de la Fed indican dónde creen que irán las tasas.

Y ahí hubo un cambio significativo. En marzo señalaban hasta tres recortes para el año.

En esta ocasión cuatro miembros del comité de política dijeron que no esperaban hacer recortes, siete dijeron que pensaban que harían uno y ocho pronosticaron dos.

Al comienzo del año, los mercados financieros estaban valorando hasta seis recortes de tasas para el año. Ahora hay dudas de que incluso haya uno.

Lo que se describió como una perspectiva “agresiva” se produjo a pesar de los datos publicados solo unas horas antes de que la Fed tomara su decisión, que mostraron una inflación menor a la esperada para mayo, aumentando la posibilidad de recortes de tasas.

El presidente de la Fed, Jerome Powell, parecía inclinarse por al menos dos recortes, describiendo la cifra de inflación como “alentadora,” y dijo que las previsiones del comité de una mayor inflación tenían un elemento de “conservadurismo”. Señaló que 15 de los 19 habían indicado uno o dos recortes y que ambas opciones eran “plausibles”.

En su conferencia de prensa, dijo que los últimos datos de inflación, que mostraron que el índice de precios al consumidor para mayo había subido un 3,3 % en el año en comparación con el 3,4 % de abril, era un “paso en la dirección correcta … pero no quieres estar demasiado motivado por un único punto de datos,” y que para recortar las tasas “necesitaremos ver más buenos datos”.

Como ha sido el caso desde que comenzó el endurecimiento de las tasas, la Fed prestará especial atención al mercado laboral, donde Powell dijo que la oferta y la demanda habían llegado a un “mejor equilibrio” y que estaba “relativamente ajustado pero no sobrecalentado”.

Si bien no ha habido cambios en la tasa de la Fed, la decisión de mantener las tasas altas por más tiempo tendrá un efecto. Se están planteando preocupaciones crecientes de que las tasas elevadas, que comenzaron en marzo de 2022, pronto tendrán efectos significativos en el mercado de bienes raíces comerciales.

A principios de este mes, la firma de gestión de inversiones PIMCO dijo que esperaba más fallos de bancos regionales debido a lo que llamó una “muy alta” concentración de préstamos problemáticos de bienes raíces comerciales en sus libros.

El jefe de las operaciones de bienes raíces comerciales de la firma, John Murray, dijo a Bloomberg que “la verdadera ola de angustia apenas está comenzando” para los prestamistas en todo, desde centros comerciales hasta oficinas.

Los bancos regionales más pequeños, que se volcaron en bienes raíces comerciales cuando las tasas de interés eran bajas, ahora se quedan con activos que valen considerablemente menos de lo que valían en su pico.

“A medida que los préstamos estresados lleguen a vencimiento … esperamos que los bancos comiencen a vender estos préstamos más desafiados para reducir sus exposiciones a préstamos problemáticos,” dijo Murray.

A principios de este año, New York Community Bancorp requirió una inyección de capital importante después de tener que acumular efectivo para posibles préstamos incobrables.

El problema es generalizado, ya que se estima por corredores de propiedades, según un informe reciente en el Financial Times, que “al menos un tercio de los 2 billones de dólares en préstamos inmobiliarios comerciales de EE.UU. que necesitan refinanciamiento para 2026 no conseguirán recaudar dinero,” lo que podría desencadenar una ronda de fallos de bancos regionales.

Cualesquiera que sean los giros inmediatos en la política de la Fed en los próximos meses, el hecho de que las tasas de interés vayan a permanecer altas en comparación con el régimen de tasas bajas, que prevaleció durante casi una década y media después de la crisis de 2008, tiene importantes implicaciones para la financiación del estado estadounidense.

La deuda total del gobierno está acelerándose rápidamente hacia los 35 billones de dólares, una escalada que ya ha sido caracterizada por el Tesoro como “insostenible”. Además del aumento del gasto militar, una de las principales fuentes del aumento de la deuda ha sido el incremento en el costo de los intereses, que ha subido a 1 billón de dólares al año.

El comentarista del FT, Patrick Jenkins, en un artículo reciente, comparó el presupuesto de EE.UU. con un gran acuerdo de capital privado. Bajo tal acuerdo, las firmas de capital privado toman el control de una empresa y la cargan con deuda en la apuesta de que el crecimiento futuro la pagará.

A nivel internacional, EE.UU. está funcionando como una especie de aspiradora monetaria gigante que absorbe fondos globales. En 2008, representaba alrededor de una cuarta parte de toda la deuda pendiente emitida por los gobiernos de las principales economías. Hoy esa cifra ha aumentado a alrededor de la mitad.

Esto significa que las tasas de interés en todo el mundo están empujadas al alza, ejerciendo presión a la baja en el crecimiento global bajo condiciones en las que, como informó esta semana el Banco Mundial, está previsto que se mantenga al menos medio punto porcentual por debajo del período de 2010 a 2019.

Ahora se están expresando preocupaciones sobre las consecuencias globales de un posible impago de la creciente deuda de EE.UU., si la apuesta apalancada falla, o incluso antes de eso, si las tasas de interés más altas sobre los bonos del Tesoro afectan la forma en que se financia.

El último informe de estabilidad financiera del Banco Europeo señaló que, aunque un incumplimiento técnico de la deuda pendiente sería un riesgo extremo, es decir, un evento de muy baja probabilidad, “un aumento significativo en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. o un shock económico inducido podría pesar sobre otros activos a nivel mundial”.

Otros análisis apuntan en la misma dirección.

El mes pasado en un documento titulado “Todo lo que querías saber sobre el déficit presupuestario y deuda de EE.UU. pero tenías miedo de preguntar,” el Instituto Nacional de Investigación Económica y Social del Reino Unido, la organización de investigación económica más antigua de Gran Bretaña, advirtió sobre la tormenta financiera que se avecina.

“La actual posición fiscal insostenible no importará hasta que importe, y entonces será todo lo que importe y afectará a bonos, acciones, derivados y al valor del dólar en el mercado de divisas (FX),” dijo.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 12 de junio de 2024)