Cuando el Banco Popular de China (PBoC) lanzó medidas de estímulo para los mercados financieros a fines del mes pasado, el mercado de valores, que había estado en una tendencia descendente pronunciada desde 2021, experimentó un repunte.

Se detuvo abruptamente ayer cuando el índice CSI se desplomó un 7,1 por ciento, en lo que fue la mayor caída de un solo día desde febrero de 2020 al inicio de la pandemia.

La razón detrás de la venta masiva fue la falta de acciones significativas en el frente fiscal por parte del gobierno chino para respaldar las medidas financieras.

En una señal de creciente preocupación en los círculos gobernantes, se anunció que el ministro de Finanzas, Lan Fo’an, realizará una conferencia de prensa el sábado por la mañana para presentar medidas que apuntalen el crecimiento y responderá preguntas de los periodistas. Sin el anuncio, la caída probablemente habría sido aún mayor.

Después del movimiento del PBoC, el índice CSI había aumentado más del 30 por ciento, con la expectativa de que las medidas financieras serían seguidas por una acción fiscal gubernamental importante.

Tales medidas son ampliamente consideradas necesarias para estimular la economía y romper el ciclo deflacionario, que ha reducido las previsiones de crecimiento y ha suscitado temores de no alcanzar el objetivo oficial de crecimiento del 5 por ciento para este año.

Las señales de la caída de ayer eran evidentes cuando los mercados reabrieron el martes después de la pausa del feriado de la Semana Dorada.

Después de subir un 10 por ciento adicional cuando se reanudó el comercio, el mercado retrocedió tras una conferencia de prensa matutina del presidente de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma (NDRC), Zheng Shanjie. Expresó su “plena confianza” en que se alcanzaría el objetivo, pero no anunció cambios significativos en la política económica del gobierno.

Como reacción a la decisión, el índice Hang Seng de Hong Kong cayó un 9,4 por ciento, su peor día desde octubre de 2008, habiendo subido un 11 por ciento en los cinco días anteriores.

El gobierno dijo que adelantará a este año 100.000 millones de yuanes (14.000 millones de dólares) en gastos programados para 2025, añadirá otros 100.000 millones en gasto este año en áreas clave de la economía y continuará emitiendo bonos ultralargos para financiar proyectos de desarrollo.

Pero estas medidas quedaron muy por debajo de lo que se considera necesario. Ha habido llamados para medidas de estímulo de entre 1 billón y 3 billones de yuanes, equivalentes a 142.000 y 427.000 millones de dólares. Algunas voces influyentes, incluyendo un exfuncionario del PBoC, han pedido un impulso de más de 10 billones de yuanes, equivalente a unos 1,4 billones de dólares o el 8 por ciento del PIB de China, para reactivar la economía.

El impulso en el mercado fue impulsado por comentarios de importantes casas financieras estadounidenses. Goldman Sachs instó a sus clientes a comprar acciones chinas, emitiendo una nota titulada, “Si no es ahora, ¿cuándo?”, y diciendo que “esta vez es diferente en términos de respuesta política del gobierno”.

La casa de inversión BlackRock dijo a sus clientes que la señal política “sugiere que podría venir un importante estímulo fiscal”.

Todavía puede tener lugar una iniciativa significativa por parte del gobierno. Todas las miradas estarán puestas en el informe del Ministerio de Finanzas del sábado. Pero si se implementa una gran iniciativa, será una indicación de que el estado de la economía china, lastrado por el colapso del mercado inmobiliario, la caída de las ganancias industriales y el estancamiento del consumo, es peor de lo que se pensaba.

La respuesta a la NDRC fue uniformemente negativa, con al menos un analista señalando los peligros inherentes al aumento del mercado bursátil. El gobierno claramente esperaba que el aumento de las acciones potenciara su apoyo entre las secciones más acomodadas de la clase media alta que han sido golpeadas por la caída del mercado inmobiliario.

“Esto es lo que sucede cuando alimentas al monstruo”, dijo Alicia Garcia-Herroro, economista jefe para Asia-Pacífico en la firma financiera Natixis, “Cada día necesitas aumentar la cantidad de alimento o se volverá contra ti.

“No sé qué estaba pensando el presidente de la NDRC con esto. Francamente, cuanto más tiempo tardan en aclarar, peor puede ser porque la gente se dará cuenta de que no hay un componente fiscal en este estímulo, que es todo monetario, apoyando acciones, etc. Y eso es bastante peligroso”.

Otros comentarios fueron en el mismo sentido.

Xin-Yao Ng, director de inversiones en Abrdn Asia, dijo a Bloomberg que la bola estaba en la cancha de Beijing para demostrar su deseo de restaurar la confianza. “Mi sensación es que podría ser necesario un estímulo directo de unos 5 billones de yuanes para mantener el mercado en alza, o un estímulo de 10 billones de yuanes o más permitirá que el mercado se recupere”.

Otro economista sénior de Natixis, Gary Ng, dijo que “no hay mucho nuevo en comparación con anuncios anteriores y el último compromiso con el estímulo fue más débil de lo que esperaba el mercado. La aceleración del gasto fiscal solo ayudará a estabilizar el crecimiento y no será suficiente para provocar un repunte más fuerte”.

Christopher Beddor de Gavel Dragonomics, que se especializa en análisis de la economía china, dijo que los responsables políticos probablemente no sintieron mucha presión debido al repunte del mercado desde finales de septiembre. “Pero si los mercados empiezan a caer sin noticias en los próximos días, se verán obligados a hacer más”, dijo.

En otras palabras, los responsables políticos pueden haber caído en una trampa que ellos mismos crearon. Las medidas para impulsar el mercado han alimentado la demanda de más. Pero si se implementan más medidas en el frente fiscal, esto podría solo aumentar la percepción de que la economía china está en graves problemas.

Según un informe del Wall Street Journal, Ting Lu, economista jefe para China en la firma financiera japonesa Nomura, emitió una advertencia la semana pasada de que en un escenario sombrío, un aumento en el mercado de valores podría ser seguido por un colapso, similar a lo que ocurrió en 2015, y que los paquetes de estímulo en las próximas semanas podrían tener un impacto limitado para superar los numerosos desafíos de la economía.

Algunos de esos desafíos fueron destacados en comentarios de Aaditya Mattoo, economista jefe del Banco Mundial para Asia Oriental y el Pacífico, reportados en el Financial Times. Dijo que las medidas de las últimas semanas “no son un sustituto de las reformas estructurales más profundas necesarias para impulsar el crecimiento a largo plazo”.

Incluso si tienen algún impacto, los consumidores “pueden estar reacios a derrochar” porque cualquier transferencia única “no aumentaría los ingresos a largo plazo ni abordaría las preocupaciones sobre el envejecimiento, las enfermedades y el desempleo”.

Sin embargo, el gobierno chino es extremadamente reacio a aumentar los servicios sociales, con el presidente Xi Jinping denunciando el “welfarismo”. Al mismo tiempo, se opone a las medidas de estímulo todo abarcadoras del pasado, debido a las preocupaciones sobre el aumento de la deuda y la inestabilidad financiera que podría causar.

La política central del gobierno es el desarrollo de “fuerzas productivas de alta calidad”, basadas en nuevas tecnologías para impulsar la economía china. Pero esta estrategia requiere mercados para exportaciones y estos están siendo cerrados por la guerra comercial en desarrollo iniciada por Estados Unidos. Esto incluye la prohibición de la exportación de componentes de alta tecnología a China necesarios para la fabricación, así como prohibiciones y aranceles sobre las exportaciones chinas.

Estos temas fueron referidos de manera indirecta por Zheng Shanjie en su conferencia de prensa, cuando señaló que China enfrentaba un entorno complejo tanto en casa como en el extranjero.

Se volvió más complejo el pasado viernes cuando la Unión Europea decidió imponer un arancel de hasta el 45 por ciento a los vehículos eléctricos chinos. Los aranceles, que se aplicarán durante los próximos cinco años, fueron impuestos a pesar de la oposición dentro de la UE por parte de los fabricantes de automóviles que temen que se vuelva en su contra.

Cinco países de los 27 miembros, incluyendo Alemania, votaron en contra del arancel mientras que otros 12 se abstuvieron. Reflejando los puntos de vista de los fabricantes de automóviles alemanes que se opusieron a la medida, Mercedes-Benz dijo que los aranceles eran “un error que puede llevar a consecuencias negativas de gran alcance” e instó a China y la UE a alcanzar una solución negociada.

Se informa que las conversaciones están en curso, pero China ya ha tomado represalias con prohibiciones temporales sobre el brandy europeo y ha dicho que está considerando aranceles más amplios sobre bienes europeos.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 10 de octubre de 2024)